Настроим Ваш бизнес на нужную тональность!

Хеджирование валютных рисков с использованием опционов

Опцион – широко распространенный финансовый инструмент, который используется при торговле на валютных, фондовых и сырьевых рынках. Опционы являются производными финансовыми инструментами, то есть существуют не сами по себе, а в связи с торговлей т.н. базовыми активами: сырьем, валютой, ценными бумагами. Торговля опционами, чаще всего, ведется там же, где и торговля самими активами – например, на Московской бирже, Лондонской фондовой бирже. Существуют также специальные опционные биржи. Наиболее известная из них – Чикагская биржа опционов, на которой заключается более 50% от всех сделок с опционами в США.

Опцион представляет собой контракт, который дает покупателю опциона право купить, либо продать актив по фиксированной цене в определенный день (либо промежуток времени). В отличие от форварда, опцион предоставляет именно право покупки или продажи, но не обязанность сделать это. Покупатель опциона в день его исполнения  воспользуется опционом только в том случае, если ему это выгодно, и может отказаться от исполнения опционной сделки без каких-либо последствий. Цена, по которой фиксируется право продать или купить, называется страйковой ценой, или просто страйком. При совершении сделки покупатель уплачивает продавцу комиссию, которая является ценой опциона, или опционной премией.

Опцион на право покупки актива называют колл-опционом, а опцион на продажу актива – пут-опционом. Вторая сторона сделки, то есть продавец опциона, находится в противоположной к покупателю позиции и обязуется продать покупателю базовый актив по фиксированной цене (в случае колла), либо купить его (в случае пута). Иногда опцион предполагает исполнение в любой день до установленной даты, такие опционы называют «американскими». В случае если дата исполнения зафиксирована жестко, опцион называют «европейским».

При покупке опциона важно понимать, что колл-опцион будет тем дороже, чем ниже цена исполнения относительно текущей рыночной цены. И, наоборот, при покупке пут-опциона, чем выше покупатель установит страйк, тем больше будет уплаченная премия. В приведенной ниже таблице содержится сравнение цен на опционы по обмену валютной пары евро/рубль на ММВБ со сроком исполнения 30.09.2017 г. при текущей рыночной цене в 70 евро за 1 рубль. Премии указаны в рублях в расчете на 1 купленный (проданный) евро.

Страйк

Премия колл

Премия пут

57

12,50

0,004

60

9,60

0,011

63

6,60

0,05

66

3,90

0,29

69

1,80

1,20

70

1,30

1,70

72

0,74

3,10

75

0,30

5,60

78

0,15

8,50

81

0,09

11,46

В предыдущем материале мы рассмотрели валютный форвард, при покупке которого цена сделки на валюту заранее фиксируется, что снижает риски покупателя, но возможность получения прибыли в таком случае отсутствует. Как и форвард, опцион позволяет покупателю снизить неопределенность в будущем, но при этом дополнительно дает возможность получить прибыль. Как это происходит, мы покажем на примерах.

Пример 1

Компания планирует погашение валютного кредита в размере 1 млн. евро за счет выручки в размере 70 млн. рублей, которая поступит от покупателя в течение 3 месяцев и будет конвертирована в валюту. У компании возникает валютный риск (риск роста курса евро к рублю до момента получения выручки от покупателя), который можно устранить при помощи опциона. Компания приобретает колл-опцион на покупку 1 млн. евро через 3 месяца по цене 70 рублей за евро и уплачивает премию в размере 1,3 млн. руб.  (1 млн. евро * 1,30 рубля).

Рыночный курс евро через 3 месяца

Конверсия

Итог по сделке

75

Опцион исполняется по курсу 70: покупка 1 млн. евро за 70 млн. руб. руб.

Расходы на хеджирование составили 1,3 млн. руб. (сумма премии по опциону). При этом компания снизила расходы на покупку валюты по сравнению с отсутствием хеджирования на 3,7 млн. руб. (75 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,3 млн. руб.).

65

Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания покупает 1 млн. евро за 65 млн. руб. по рыночному курсу

Выигрыш компании от снижения курса евро составил 3,7 млн. руб. (70 млн. руб. – 65 млн. руб. – 1,3 млн. руб.).

При заключении форвардного контракта в аналогичной ситуации, при любом рыночном курсе на дату исполнения, компания получила бы ровно 1 млн. евро в обмен на уплату 70 млн. руб.

Пример 2

Компания закупает сырье в России на условиях отсрочки платежа, а продукцию экспортирует в страны Евросоюза. Выручку в размере 1 млн. евро, ожидаемую к получению в течение 3 месяцев, планируется конвертировать и направить на погашение кредиторской задолженности перед поставщиком сырья в размере 70 млн. рублей. Компания покупает пут-опцион на продажу 1 млн. евро через 3 месяца по курсу 70 руб. за евро с уплатой премии в размере 1 700 000 рублей. (1 000 000 * 1,7 рублей).

Рыночный курс евро через 3 месяца

Конверсия

Итог по сделке

71,7

Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания продает 1 млн. евро за 71,7 млн. руб. по рыночному курсу

Расходы на хеджирование нивелированы выигрышем от роста курса евро (71,7 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.)

71

Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания продает 1 млн. евро за 71 млн. руб. по рыночному курсу

Расходы компании на хеджирование составили 0,7 млн. руб. (71 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.)

69

Опцион исполняется по курсу 70: продажа 1 млн. евро за 70 млн. руб. руб.

Расходы на хеджирование сравнялись с суммой премии (70 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.).

Порядок определения цены опциона

Как мы видим из примеров, максимальные потери покупателя в самом худшем случае не превышают уплаченную за опцион премию. Продавец же несет валютный риск, поскольку обязуется исполнять контракт и в случае, когда ему это не выгодно. Следовательно, для покупателя опциона его ценность и стоимость приобретения выше, чем в случае покупки форварда.

Цена форвардных сделок по валюте основывается на разнице процентных ставок в экономиках стран, валюты которых обмениваются, а также на сроке сделки. В случае с опционом ценообразование происходит гораздо сложнее, поскольку цена опциона дополнительно включает вероятностную оценку прибыли, которая может быть получена покупателем опциона.

Теоретическую цену опциона вычисляют по математической модели, разработанной американскими экономистами Блэком и Шоулзом. Данная модель позволяет при помощи одной сложной формулы рассчитать стоимость «европейского» опциона с фиксированной датой исполнения  на покупку, либо продажу любого базового актива в зависимости от следующих параметров:

– форвардная цена на поставку базового актива на заданный срок;
– безрисковая процентная ставка;
– волатильность цены базового актива;
– срок исполнения;
– страйковая цена.

Зависимость между изменением этих параметров и уровнем цены на пут- и на колл-опцион неодинакова:

Параметр

Цена пут

Цена колл

Рост цены актива

меньше

больше

Рост волатильности

больше

больше

Увеличение срока

больше

больше

Увеличение страйка

больше

меньше

Рыночная цена опциона на валюту, как и цена, которую может предложить вам обслуживающий банк, может отклоняться от цены, рассчитанной теоретически. В реальной жизни на цену опциона влияет текущий уровень спроса и предложения на конкретные валюты. Более того, опционы сами по себе являются объектом биржевой торговли, то есть, купив опцион, вы можете его перепродать. Цена уже существующего опциона меняется с течением времени. Например, приближение даты исполнения делает опцион менее ценным для потенциального покупателя, поскольку уровень неопределенности на более коротком горизонте будет меньше, чем в тот момент, когда опцион был куплен. Текущие котировки опционов на основные валютные пары публикуются на сайтах биржевых площадок.

Покупка опциона через банк

Если у компании уже действует соглашение с обслуживающим банком о работе с инструментами валютного рынка, например, в рамках форвардных контрактов, то дополнительные документы для работы с опционами собирать не придется. Технология покупки опционов у банка похожа на покупку форвардного контракта с несколькими оговорками.

Основное отличие оформления опциона от сделки по форварду возникает на этапе установления условий по опционной сделке. По телефону, либо посредством системы  «Банк-клиент» компания озвучивает банку ряд необходимых параметров:

– валютную пару;
– тип сделки (покупка опциона у банка, либо его продажа банку);
– вид опциона (колл либо пут);
– стиль опциона («европейский» либо «американский»);
– желаемую цену исполнения;
– срок исполнения.

В ответ на поданный запрос, банк рассчитает стоимость опциона, исходя из своего понимания валютного риска на текущий момент. В случае согласия компании с предложенной банком ценой опциона, стороны обмениваются электронными подтверждениями.

Комиссия за проведение сделки (стоимость опциона) в данном случае, в отличие от форварда, уплачивается сразу в день заключения сделки.

Преимуществом опциона является отсутствие необходимости вносить обеспечение по сделке. Банк не несет кредитный риск, ведь у клиента - покупателя опциона отсутствует обязанность по его исполнению, и все валютные риски банка уже заложены в размер комиссии.

В установленную дату, если исполнение опциона будет выгодно с учетом текущего курса валюты, компания осуществляет конверсионную операцию по опционной сделке, обменявшись с банком валютными суммами. Если исполнять опцион не выгодно, компания проводит конверсионную операцию по рыночному курсу.

Если стоит задача перенести дату исполнения опциона, то можно продать имеющийся опцион обратно банку и купить новый – с тем же страйком и суммой валюты, но с новой датой исполнения. При этом цены обратной продажи и новой покупки опционов будут определяться исходя из изменившихся (текущих) рыночных условий.

Стратегии хеджирования при помощи опционов

Грамотно выстроенная стратегия валютного хеджирования в реальной жизни состоит не столько в полном устранении валютного риска, как такового, но в построении такого сбалансированного портфеля инструментов, чтобы объем валютных рисков не превышал заданного уровня, а стоимость страхования рисков находилась в разумных пределах. Любая стратегия - это определенный компромисс между нежеланием рисковать и нежеланием слишком много платить за страховку. Стратегия хеджирования опирается как на оценочные суждения хеджера относительно будущей динамики валютных курсов, так и на его склонность к риску.

Опционы дают возможность достаточно гибко выстраивать комбинированные стратегии хеджирования, которые и позволяют регулировать как уровень риска, так и стоимость страховки. Такой эффект достигается при помощи одновременного включения в портфель опционов различных типов в различных пропорциях.

Пример 3

У компании имеется рублевый депозит на сумму 70 млн. рублей, который планируется через 3 месяца направить на покупку валюты в размере 1 млн. евро для оплаты поставщику импортного оборудования. Текущий курс евро составляет 70 руб. Компания могла бы купить колл-опцион со страйком 70 за 1,30. Допустим, затраты на опцион кажутся компании неоправданными, и она полагает, что цена евро через 3 месяца не будет выше, чем 71 руб. Компания одновременно покупает трехмесячный пут-опцион со страйком 71 руб. и премией 2,3 руб., и продает пут-опцион со страйком 70 руб. и премией 1,7 руб. Таким образом, затраты на данную комбинированную стратегию составят 0,6 млн. руб. (2,3 млн. руб. – 1,7 млн. руб.).

Рыночный курс евро через 3 месяца

Конверсия

Итог по сделке

69

Покупатель пут-опциона, проданного компанией со страйком 70, исполнит его, поскольку страйк выгоднее рыночного курса. Компания купит по проданному пут-опциону 1 млн. евро за 70 млн. руб. Пут, купленный компанией со страйком в 71, также исполняется и компания имеет возможность купить 1 млн. евро за 69 млн. руб., тут же продав их продавцу пут-опциона за 71 млн. руб. руб.

Прибыль составила 1,4 млн. руб. (71 млн. руб. – 69 млн. руб. – 0,6 млн. руб.). При дальнейшем падении курса евро прибыль будет пропорционально увеличиваться.

70,5

Пут, проданный компанией со страйком 70 не исполнится, поскольку рыночный курс для покупателя опциона выгоднее. Компания  покупает по рыночному курсу 1 млн. евро за 70,5 млн. руб., и тут же исполняет купленный пут по курсу 71, получив 0,5 млн. руб. прибыли от операции. В сумме с депозитом этих 0,5 млн. руб. хватит, чтобы купить по рыночному курсу 70,5 необходимый 1 млн. евро.

Расходы на хеджирование составили 0,6 млн. руб. (0,6  млн. руб. премия – 0,5 млн. руб. курсовые потери по депозиту + 0,5 млн. руб. выигрыш от исполнения опциона)

72

Оба пута не исполнятся, поскольку рыночный курс продажи выгоднее, чем страйк. Покупка валюты прошла по рыночному курсу 72. Для покупки 1 млн. евро, помимо раскрывшегося депозита, потребовалось еще 2 млн. руб.

Потери составили 2,6 млн. руб. (0,6 млн. руб. + 2 млн. руб. руб. пришлось прибавить к депозиту). При дальнейшем росте курса, потери будут пропорционально расти.

Таким образом, при любом курсе евро ниже 71 руб. за евро задача хеджирования решена с минимальными затратами. При курсе между 70 и 71 руб. валютный риск сбалансирован, а при курсе менее 70 есть возможность получить прибыль. Однако в случае, если стартовый прогноз относительно курса был ошибочным, стратегия хеджирования не сработает и компания понесет убытки. В качестве альтернативной стратегии можно было бы рассмотреть покупку форварда на приобретение евро по фиксированному курсу, однако, если есть серьезные основания полагать, что курс евро с высокой долей вероятности будет падать, такое решение не позволит компании заработать на падении валюты.

 

Пример 4

Рассмотрим другую стратегию применительно к предыдущему примеру 3. Допустим, компания настолько уверена в том, что курс евро не будет существенно расти, что не готова платить за страховку валютного риска какую-либо премию. Компания покупает трехмесячный колл-опцион на покупку 1 млн. евро со страйком в 70 рублей и премией в 1,3 млн. рублей. Трехмесячный колл-опцион на покупку 1 млн. евро со страйком 72,5 руб. стоит 0,65 млн. руб. Соответственно, продав колл-опцион со страйком 72,5 руб. на продажу 2 млн. евро, компания получит те же самые 1,3 млн. рублей, таким образом, затраты на стратегию отсутствуют.

Рыночный курс евро через 3 месяца

Конверсия

Итог по сделке

69

Оба опциона не исполнятся. Покупка 1 млн. евро пройдет по курсу 69 за 69 млн. руб.

Прибыль от снижения курса евро составила 1 млн. руб. (70 млн. руб. – 69 млн. руб.), и будет тем больше, чем ниже курс.

71

Купленный компанией колл исполнится, поскольку страйк выгоднее, чем рыночный курс. Конверсия пройдет по курсу 70, суммы депозита (70 млн. руб.) хватит на покупку 1 млн. евро.

Прибыли нет, но и потерь нет (70 млн. руб. – 70 млн. руб.).

73

Исполняются оба опциона. Компания покупает 1 млн. евро за 70 млн. руб. руб. Но для исполнения проданного опциона она вынуждена купить по рыночному курсу 2 млн. евро за 146 млн. руб. и получить от их продажи по опциону 145 млн. руб.

Убыток составил 1 млн. руб. руб. (70 млн. руб. + 145 млн. руб. – 70 млн. руб. – 146 млн. руб.), и с ростом курса будет пропорционально расти с коэффициентом 2.

В итоге компания имеет шанс заработать при падении курса евро ниже 70 рублей, захеджировала риск роста курса евро с 70 до 72,5 рублей без несения затрат на хеджирование, но приняла на себя риск двойных потерь в случае роста курса евро свыше 72,5 рублей. Данная стратегия более рискованная, чем предыдущая, но при этом цена на хеджирование нулевая.

 

Отличие валютного опциона от форварда

Параметр

Форвард

Опцион

Курс сделки

Текущий курс + форвардная маржа, которая формируется рынком на основании стоимости денег в экономике

Любой курс, который назначит покупатель – страйк

Необходимость обеспечения

Обязательно при торговле на бирже; при покупке через банк может быть не обязательно при небольших суммах сделок

Не требуется

Исполнение

Обязательно для обеих сторон

Обязательно для продавца, покупатель исполняет только если ему это выгодно

Ценообразование комиссии

Равна форвардной марже, может быть приблизительно посчитана в процентах от текущего курса в зависимости от срока

Помимо срока зависит от того, насколько страйк отличается от текущего форвардного курса, а также от волатильности курса

Уплата комиссии

В момент конвертации, т.к. цена включена в конечный курс сделки

Сразу при заключении сделки

Сравнительная стоимость

Всегда меньше, чем стоимость опциона на аналогичные срок и сумму и со страйком, равным текущему форвардному курсу

В зависимости от уровня страйка может быть как меньше стоимости форварда на аналогичные срок и сумму, так и на порядок выше

Итоговые затраты на конверсию

Известны заранее и фиксированы

Зафиксирован только верхний предел затрат

Возможность управления риском

Нет

Есть возможность установить любое желаемое соотношение принимаемого риска и затрат на хеджирование при помощи комбинирования нескольких контрактов с разными условиями

 

 

Ко всем публикациям

Задать вопрос

Клиенты о нас

Наши клиенты

Наверх